2021年以来，国内生物医药公司在资本市场迎来了大幅调整。过度竞争焦虑叠加医保谈判下价格战的压力，同类新药的商业逻辑在某些方面已经和仿制药类似。恒瑞医药业绩增速放缓，成为压倒市场情绪的稻草。回顾整个行业的发展过程，过度竞争的环境和同类新药的商业逻辑其实并没有根本变化，市场只是亟需新的创新模式以规避过度竞争。

新技术、新药物形式成差异化主流

在这种背景下，新技术新药物形式、联合治疗或双靶点/多靶点新组合、适应症新探索成为具有可行性的差异化方式，也是头部药企、头部生物技术公司和初创公司以及风险资本共同追逐的目标。基因治疗、基因编辑、PROTAC、mRNA、siRNA等成为吸引大量资源的新方向。

国产新药内循环

在差异化创新逐渐成为主流以后，License-in/out模式也从国外药企合作扩展到更多的国内药企合作，头部药企或生物技术公司与国内初创公司的合作越来越多的涌现。国产新药内循环大量涌现，未来初创公司成为pharma的机会越来越小，不仅仅像以前一样需要和跨国药企合作加速国际化临床和商业化，如今国内临床开发和商业化也需要和国内头部药企合作。

产业链方面，CDMO的热度也从抗体传导到基因治疗、mRNA等方向，金斯瑞Probio、和元生物等也抓住重要的机会窗口。供应链方面，国产替代和“卡脖子”技术成为被追捧的商业逻辑，纳微科技、义翘神州等在资本市场的火热程度超过一众明星生物技术公司。

市值分化

CDMO领域的市场集中度明显更高，强者恒强，药明康德、药明生物市值都超过4000亿元人民币，康龙化成、泰格医药在1200亿元左右。如前文所述，基因治疗等新技术的兴起，金斯瑞、和元生物等取得快速发展，金斯瑞近一年来市值大幅增长，目前已经接近600亿元，子公司Probio也得到高瓴资本的高额投资。

恒瑞医药依然是创新药企市值第一，但一起一落之间百济神州已经直追恒瑞医药，其市值接近3000亿元。第一梯队的创新生物技术公司中，康希诺、信达生物、再鼎医药在800亿元左右，其中康希诺受益于新冠疫苗的上市销售。君实生物（科创板）在500亿元左右，荣昌生物和贝达药业在400亿元左右，天境生物在350亿元左右，康方生物和腾盛博药在300亿元左右。诺诚健华市值260亿元，开拓药业市值240亿元（受普克鲁胺在新冠的临床进展促动）。泽璟制药、云顶新耀、康宁杰瑞、先声药业市值在160亿元左右。

供应链企业中，纳微科技市值365亿元，义翘神州290亿元，比肩一众明星生物医药公司。

CAR-T公司中，传奇生物市值已经高达410亿元，11月前BCMA CAR-T将获得FDA批准。实体瘤CAR-T标签的科济药业在220亿元。

总结

近半年来，生物医药企业市值都有一定程度的回调。新技术新药物形式成为新的追逐目标，联合治疗或多抗靶点组合、适应症的探索也越来越多。与此相适应，临床优效和License-out交易成为差异化探索的重要检验指标。License-out方面，内循环成为重要选择之一，代价是一定程度上放弃部分国内市场权益。国际化方面，仍然以合作为主，也有恒瑞医药等少数坚持自己来做，这种选择难度更大，不过一旦成功回报也会更大。

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